保利地产 :当月销售回升,高基数影响逐步减弱 保利地产 600048房地产业 事件: 保利地产 公布2014年5月销售数据。 投资建议: 公司5月实现销售面积97.92万平方米,比2013年同期上升2.97%,环比上升47%;实现销售金额122.21亿元,比去年同期上升9.69%,环比增长46.78%。5月开始公司推盘加大带来当月环比数据改善。考虑进入2季度后高基数效应带来的负面影响将逐步减弱,公司后期数据增速有望恢复。 5月公司累计仅获取项目2个。5月公司新增项目累
公司5月实现销售面积97.92万平方米,比2013年同期上升2.97%,环比上升47%;实现销售金额122.21亿元,比去年同期上升9.69%,环比增长46.78%。5月开始公司推盘加大带来当月环比数据改善。考虑进入2季度后高基数效应带来的负面影响将逐步减弱,公司后期数据增速有望恢复。
5月公司累计仅获取项目2个。5月公司新增项目累计占地面积23.51万平、累计建筑面积89.96万平,其中权益建筑面积68.91万平。以上项目累计权益土地款支出在34.33亿,折合每平米地价4982元。按公司2013年所实现的项目销售均价1.13万元/平推算,以上土地储备具备正常利润率。公司1-5月土地投资权益金额为144.78亿,较去年同期小幅上升。
预计公司2014、2015年每股盈利分别是1.29和1.57元。按公司6月5日4.93元股价计算,对应2014和2015年PE为3.82倍和3.14倍。维持对公司的“买入”评级。给予公司2014年6倍市盈率,目标价格7.74元。（海通证券涂力磊贾亚童）
以定向发行新股的方式向激励对象授予729万股限制性股票,占公司股本总额的0.96%。在授予日后12个月内,激励对象根据本计划获授的限制性股票予以锁定,不得转让。
激励侧重核心经营骨干。本激励计划中,激励对象共119人,其中公司董事与高级管理人员包括杨宁宁、姜广勇、裘剑调,拟分配限制性股票合计80万股,占拟授股票总数的10.97%,另116位公司核心经营骨干拟分配限制性股票649万股,占拟授股票总数的89.03%。
限制性股票在市场上买卖的金额为4.42元,为前20个交易日公司股票均价8.84元的50%,对应14/15年5.89、5.02倍PE,授予股票在市场上买卖的金额较低。
业绩考核条件较低。按照激励草案,以2013年为基准,2014-16年公司销售额复合增长率不能低于10%,扣非后归属母公司股东净利润增长率分别不能低于6%、8%、10%。同时,2014-16年公司扣非后归属母公司股东净利润不能低于授予日前最近三个会计年度(2011年、2012年、2013年)的中等水准且不得为负。如公司业绩考核达不到上述条件,未达到解锁条件的限制性股票由公司回购后注销。
我们认为,公司激励计划业绩考核条件设置较低,主要基于两方面原因:1)今年以来,豆浆机等小家电市场景气度不高;2)公司2011年曾推出限制性股票激励计划,但由于受到宏观经济和市场环境影响,最终未能完成,对公司造成一定不利影响。因此,此次业绩考核条件设置较低,有助于高管团队和核心经营骨干的稳定。
公司今年显著增大了新产品推广力度,如面条机、馒头机等均取得较好市场推广效果,将有利于公司实现考核条件要求。此外,公司推出的ONE CUP产品创新力度较大,但因初期定价较高导致销量低于预期,预计后期调整营销方案后有望促进销量较快增长,并带动料杯消费的持续增长,带来业绩弹性。
激励摊销成本对未来业绩影响较小:公司经测算,在限制性股票授予日完成后第一年、第二年和第三年的激励成本分别为497.72元、134.68万元、33.97万元,合计为666.38万元。
盈利预测与投资建议。本次激励计划覆盖了公司3名高管和116名核心经营骨干。激励计划的授予股票在市场上买卖的金额和业绩考核条件设置较低,有助于高管团队和核心经营骨干的稳定。我们维持公司14-15年EPS为0.75元、0.88元预测,目前股价对应14年12倍PE,目标价11.25元,目标价对应2014年估值15倍,维持“增持”评级。
参股台湾富田,成功切入特斯拉核心产业链:公司拟用自有资金收购台湾富田19.9583%的股权,富田电机作为特斯拉唯一供应商,主要为特斯拉MODEL S批量供应电机。2013年富田电机共向美国Tesla销售2.6万台。2014年至目前为止,美国Tesla已向富田电机下订单采购4.2万台。电机作为新能源汽车三大核心部件之间,技术壁垒高,是名副其实的特斯拉核心产业链。此次合作,一方面将逐步提升公司电机定转子技术从传统汽车到新能源汽车的产业升级,另一方面通过与富田电机的合作,不仅切入Tesla核心产业链,也将加快中国本土新能源汽车电机产业链的布局。
客户结构优化,博世配套比例逐步提升。公司产品占法雷奥比重接近50%,未来大幅度的提高较为困难。2013年公司定子、转子占博世比重约为10%,提升空间较大。根本原因:1.竞争对手美国腾普现在逐步收缩战线,把主要精力放在北美。2.公司产品质量稳定,价格低。
电瓶车转子、电梯转子及VVT将保持较快增长。公司将在电瓶车转子总成领域深耕细作,14年有望配套300-400万辆电动自行车转子总成,总成价格相比来说较高。电梯转子主要为通力、奥迪斯和三菱配套,增速较快。VVT为自主品牌吉利等配套,性价比优势明显。
我们预计公司2014年-2016年的收入增速分别为33.1%、30.8%、29.3%,净利润增速分别为33%、29.5%、29.6%,EPS分别为1.44元、1.86元和2.41元。成长性突出且切入特斯拉核心产业链整体估值有望提升,故提高评级至“买入-A”,12个月目标价为52.08元,相当于2015年28的动态市盈率。
风险提示:收购富田股权未获得有关部门批准;汽车销量大幅度地下跌风险;出口市场增速下降风险（安信证券林帆）
国信观点:在此之前,市场一直担忧公司中药材贸易业务的增速是否会大幅度地下跌。我们从始至终以来的观点是不必过于担忧,原因主要在于:1.公司每年所做的品种仅有20-30种,有能力对这些品种的价格趋势做预判。2.公司贸易结构中已经有相当大一部分转为了直供下游药企客户的模式,而该部分卖出价格锁定,盈利具备稳定性。本次林下参的投资则再次说明了公司管理层具备极佳的眼光和全产业链布局下对信息把握的能力。我们暂不考虑林下参项目的业绩贡献,维持盈利预测,预计14-16EPS1.12/1.41/1.75元,对应PE14/11/9,目前估值并未反映公司消费品业务以及电子商务平台的潜力,严重低估,维持“推荐”评级。未来一年合理估值22-28元(14年PE20-25倍)。
林下参自然生长10-20年,也称为籽海山参,年限越长,其价值也随之猛涨。随着野山参资源的日趋枯竭,全力发展林下参作为野山参的替代品,未来发展重点将会作为高端人参产品来推广。野山参及林下参价格水平视人参市场供求及参龄而定,市场上野山参供应稀少,价格逐年提高。目前林下参的市价呈上涨的趋势,随着园参产量的逐年减少,人参市场需求的增加,林下参的价格预计在未来的几年仍然呈上升趋势。
本次投资8亿元大多数都用在收购参龄12年-20年林下参约600万条。据了解,这600万条林下参全部种在地下,处在12-20年参龄的品种距离采挖期已很近,估计约有100万条以上的林下参当年可以采挖进行变现。预计每条林下参公司收购价格100多块钱,目前的市价在300-400元以上,因此当季采挖的林下参若能变现,有望产生较好收益。林下参属于长期看涨的品种,公司在较好的时点切入,非常有可能复制过往在运作三七,虫草,西洋参上的成功经验。整体上来看,本次投资的回收期非常快(估计在2年左右),跟此前的中药材交易市场的投资性质完全不一样,投资者不必过度担心公司摊子越铺越大,回收遥遥无期的情况出现。
此前市场一直担忧公司中药材贸易业务的增速是否会大幅度地下跌。我们从始至终以来的观点是不必过于担忧,原因主要在于:1.公司每年所做的品种仅有20-30种,有能力对这些品种的价格趋势做预判。2.公司贸易结构中已经有相当大一部分转为了直供下游药企客户的模式,而该部分卖出价格锁定,盈利具备稳定性。而本次林下参的投资则再次说明了公司管理层具备极佳的眼光和全产业链布局下对信息把握的能力。暂不考虑林下参项目的业绩贡献,维持原盈利预测,预计14-16EPS1.12/1.41/1.75元,对应PE14/11/9,目前估值并未反映公司消费品业务以及电子商务平台的潜力,严重低估,维持“推荐”评级。未来一年合理估值22-28元(14年PE20-25倍)。（国信证券邓周宇贺平鸽）
2014年6月5日,公司发布了重要的公告称,证监会对公司报送的《恒宝股份有限公司股票期权和限制性股票激励计划(草案)及其摘要的议案》确认无异议并进行了备案。
股权激励计划获监管层批准,对内激励取得积极进展:公司2014年4月25日公布的股权激励计划(草案)此次获得证监会备案无异议,显示公司股权激励计划进展顺利,有利于公司稳定核心管理技术团队,增强激励效应,进而提升公司经营效率,保障公司长期发展。
智能卡业务持续高景气,确保公司业绩快速地增长:我们重申,公司智能卡两大利基市场处于爆发增长期,确保公司未来两年维持快速地增长,具体而言:1、金融IC卡依然处于爆发增长期,企业能凭借其传统磁条卡的渠道优势实现换卡的平稳过渡,2014年公司金融IC卡发卡量有望实现翻倍式增长,此外,我们观察到,央行近日印发《关于逐步关闭金融IC卡降级交易有关事项的通知》,意味着金融IC卡市场需求将逐渐由新增需求向替代需求转移,金融IC卡增长周期将得以明显延长,无疑对公司形成实质性利好;2、2014年运营商、银行、互联网厂商竞相开展移动支付业务,共同培养用户基于手机的移动支付消费习惯,推动移动支付加速发展,我们观察到,2014年中国电信完成5000万张SWP-SIM卡集采,中国移动也完成了规模庞大的NFC卡集采工作,中国移动终端公司对于NFC终端厂商启动补贴政策,iphone6也明确支持NFC功能,不难发现,随着主流运营商与终端厂商全力支持NFC,移动支付卡爆发增长时机已然来临。
外延式并购预期增强,探寻公司长期成长路径:公司在2013年12月引入战略投资者,精确指出对内完善激励机制、对外谋求业务扩展的战略意图。我们判断,此次股权激励获批后,公司将加快外延式扩张步伐,结合自己智能卡业务领域的技术优势,布局金融IT、移动支付等服务业务,打造公司长期可持续发展能力。
投资建议:鉴于公司完善对内激励取得积极进展,智能卡业务处于爆发增长期,外延式并购探寻公司长期发展路径,我们看好公司长期发展前途,预计公司2014年、2015年全方面摊薄EPS为0.65元、0.87元,重申对公司“推荐”评级。(长江证券胡路)
稳健增长的区域便利店有突出贡献的公司。作为成都最大的便利企业,2013年底企业具有门店1460家,三大物流配送中心可支撑公司约2,000家门店配送需求(未来2-3年无物流配送瓶颈),配送半径150公里,配送频率每周2-3次。2013年主营收入40.74亿,同比增长12%,主营收入增速基本和门店扩张速度匹配。别的业务收入3.63亿元,增长27.37%,其中增值服务佣金2079.39万,同比增长43.96%,是目前增长最快并成为公司未来重点发展的项目
便利店是增长最快的子业态。过去10年中国便利店门店数复合增长17.03%,出售的收益复合增长18.76%,我们大家都认为未来3年行业复合增速为14.4%。从各子业态占社销比重来看,我们判断未来趋势是便利店业态占社销比重逐渐提升,百货和超市下降。便利店未来的发展模式是:1)走向日本台湾的发展模式;2)角色向社区服务中心转变,构建消费粘性;3)发展网上商城,线上线下结合,打造半小时生活圈。
区域格局分布,未来竞争日趋激烈。全国集中度很低,基本呈现区域分布,主要的原因是区域扩张的行政障碍+货品渠道(全国供应商VS.区域供应商)。从成都区域竞争格局看: 1)现有便利店密度相对饱和;2)新的其它区域竞争对手陆续加入成都地区:包括喔喔、全家、7-11等;3)跨界的对手:比如民生银行社区银行网点里一边是ATM自助设备,一边免费给供应商提供商品陈列,只要求价格比对手便宜且刷民生卡。我们大家都认为成都区域便利店真正激烈的竞争阶段还没有到来,而便利店行业从本质上来说,很难将产品和服务实现真正差异化,因此我们判断未来行业竞争格局逐渐激烈势必会影响到企业的盈利能力,当然,这是一个相对长期的变化过程。
短期业绩超预期。将各项因素分解,我们判断:1)主营收入增长10%;2)增值服务收入增长20%;3)毛利率继续呈小幅上涨的趋势;4)减员增效,销售费用率趋势逆转。
盈利预测与估值。结合以上分析,再假设管理费用率、财务费用率、所得税率、非经常损益比率均不变,那么得出如下结论:预计14-15年公司收入增速分别为10%、10%,保守预计净利润增速分别为24%、19%,动态PE分别为21.57、18.07倍,给予“强烈推荐”评级。
